日前，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會原主席肖鋼在由中國財富管理50人論壇舉辦的《資管行業(yè)未來市場格局與業(yè)務(wù)模式研究》報告發(fā)布會上指出，資管新規(guī)執(zhí)行一年來取得了明顯成效，應(yīng)把握好處置風(fēng)險的節(jié)奏和力度，推動資管行業(yè)健康發(fā)展。
發(fā)言全文如下：
很榮幸有機會來參加中國財富管理50人論壇的研究報告發(fā)布會，首先祝賀楊凱生行長領(lǐng)銜的《資管新規(guī)》政策報告今天發(fā)布。來之前我拜讀了這份報告，包括一個主報告與五個分報告，我認(rèn)為這個報告是一個高質(zhì)量的報告，對于資產(chǎn)管理行業(yè)而言是迄今為止最為全面、系統(tǒng)、深刻的一個重磅報告。報告具有理論的深度，歷史的厚度，法律的廣度和實踐的熱度，深入分析了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征和法律關(guān)系，全面介紹了境內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展歷程和基本經(jīng)驗，實事求是地指出了我國當(dāng)前資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的困難和挑戰(zhàn)，清晰研判了我國資管行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)景，系統(tǒng)構(gòu)建了推進我國資產(chǎn)管理行業(yè)健康發(fā)展的法規(guī)體系和政策措施。相信這個報告的發(fā)布，對于我國資管行業(yè)發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實意義，將在學(xué)界、業(yè)界和監(jiān)管界產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響。
今天就借這個報告發(fā)布的機會，我來談一下如何貫徹落實好中央提出的“把握好處置風(fēng)險的節(jié)奏和力度”，談一些體會認(rèn)識，也提一些建議。
（一）充分肯定《資管新規(guī)》發(fā)布以來取得的成效
《資管新規(guī)》主要是針對資管行業(yè)積聚的風(fēng)險，資管行業(yè)的風(fēng)險可分為資源錯配的風(fēng)險；期限錯配的風(fēng)險，剛性兌付的風(fēng)險，以及由此產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。
《資管新規(guī)》執(zhí)行一年多來取得了明顯的成效。回頭來看，如果《資管新規(guī)》不出臺，可能就會使?jié)撛诘?、潛伏的系統(tǒng)性風(fēng)險得以爆發(fā)。
實際上自2017年《資管新規(guī)》公開征求意見開始，各個金融機構(gòu)就在調(diào)整自己的行為，一直到2018年的4月27日新規(guī)正式發(fā)布。所以實際上《資管新規(guī)》的調(diào)整措施應(yīng)該是從2017年算起。如果那個時候不及時、果斷出手來治理金融亂象，任由這些問題累積起來，那現(xiàn)在的后果肯定是不堪設(shè)想?，F(xiàn)在要再來做，付出的代價就會比當(dāng)時還要大！所以從這個意義上講，資管新規(guī)防范了一次險些釀成的系統(tǒng)性風(fēng)險。
防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得了重大的階段性成果
一是金融脫實向虛的現(xiàn)象得到明顯遏制，同業(yè)借貸，銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)，同業(yè)理財?shù)纫?guī)模都在下降；
二是信貸結(jié)構(gòu)得到調(diào)整優(yōu)化，特別是表內(nèi)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整優(yōu)化，中小微企業(yè)貸款明顯增多；
三是解決期限錯配和剛性兌付初見成效，近年來發(fā)行的凈值型產(chǎn)品規(guī)模上升，理財產(chǎn)品的平均投資期限在拉長等；
四是資管行業(yè)在加速轉(zhuǎn)型，無論是銀行系、證券公司、基金子公司、保險公司等都在抓緊轉(zhuǎn)型。
（二）在執(zhí)行的節(jié)奏和力度把握上也有陣痛和代價
主要表現(xiàn)在去年以來到今年上半年，整個的信用環(huán)境還是在趨緊，特別是2018年的下半年，社會融資總額驟然下降，直接對基建投資、穩(wěn)定經(jīng)濟增長造成了負(fù)面的影響。進而又對整個金融市場帶來了沖擊和波動。
由于種種原因，過去幾年銀行信貸資源的配置給國有企業(yè)比較多，而民營企業(yè)融資、中小企業(yè)融資大多是從信托貸款、委托貸款等渠道來的?！百Y管新規(guī)”切斷了這類資金來源以后，使得中小企業(yè)特別是民營企業(yè)的融資難問題凸顯出來。
由于民營企業(yè)的前期股權(quán)質(zhì)押過多，大部分資金也沒有用到上市公司，又導(dǎo)致了民營的股權(quán)質(zhì)押的危機。質(zhì)押的危機加上其他因素一起，引發(fā)了民營企業(yè)整體的信用危機。所以民營企業(yè)一度都存在貸款貸不到，發(fā)債發(fā)不了的問題，融資渠道受到了很大影響。
進入2019年以來，這種負(fù)面影響仍在繼續(xù)。比如民企信用債，今年以來違約現(xiàn)象仍時有發(fā)生。中低級評級群體，包括AA+及以下的信用債的凈融資額，4月份還有1200億；到5、6月份就下滑到只有300億；7月份進入到負(fù)值，而AAA級的信用債發(fā)行從5月份以后就持續(xù)走高。
去年以來的信用緊縮加上今年以來發(fā)生的新情況，影響還在持續(xù)。從中小銀行的情況來看，同業(yè)負(fù)債在收縮，資產(chǎn)規(guī)模的擴張在放緩，這一方面有清理整頓的原因；另一方面也要看到資管新規(guī)發(fā)布以后，各種政策疊加收縮的因素。
（三）總結(jié)正反兩方面經(jīng)驗達成三個共識
經(jīng)過兩年正反兩方面的經(jīng)驗總結(jié)，既充分肯定成績，也對問題實事求是，當(dāng)前達成了以下三方面共識。
第一，堅持資管新規(guī)的原則和方向。無論是金融機構(gòu)，監(jiān)管部門，還是社會各界，都認(rèn)為要回歸資管的本源。
第二，把握好處置風(fēng)險的節(jié)奏和力度，要充分地尊重現(xiàn)實，不搞“一刀切”。
第三，要加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極地發(fā)展資管行業(yè)。要以“三個有利于”為評判標(biāo)準(zhǔn)：即是否有利于服務(wù)實體經(jīng)濟和人民生活，是否有利于満足財富管理的需求，是否有利于提供多元化、差異化、定制化的金融服務(wù)。
（四）處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系確保做好四項工作
當(dāng)前的形勢復(fù)雜多變，未來幾年，從全球的經(jīng)濟形勢來看，可能將進入到一個低增長、低通脹、低利率和低回報的發(fā)展階段。從整個國內(nèi)外的金融市場來看，會出現(xiàn)一個高波動、低回報的特點，這對于資管行業(yè)來講，應(yīng)對的策略應(yīng)該是通過走低成本、多元化和差異化的發(fā)展道路，來應(yīng)付未來的發(fā)展趨勢。
當(dāng)前要把握好處置風(fēng)險的節(jié)奏和力度，核心是處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，應(yīng)該確保做好四項工作：
第一，要實現(xiàn)金融供給的平穩(wěn)接替，確保各項業(yè)務(wù)和產(chǎn)品不發(fā)生驟然式，斷崖式下降。
第二，要確保市場流動性合理充裕。
第三，避免地方政府、中小銀行和企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的、大面積的違約事件。
第四，要切實加強對資本外流的管制。
（五）推動資管行業(yè)健康發(fā)展的三個建議
第一，處理好老資產(chǎn)和新產(chǎn)品的關(guān)系。由于銀行的老資產(chǎn)存量過大，特別是非標(biāo)資產(chǎn)存量過大，按原定的過渡期壓降，不現(xiàn)實也不可行。當(dāng)前銀行的非保本理財規(guī)模還有22萬億，要靠凈值型產(chǎn)品籌集的資金去對接老資產(chǎn)不可行；“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”也不現(xiàn)實，做不到；由表內(nèi)承接表外理財非常困難；老資產(chǎn)要提前收回，基本不可能；資產(chǎn)證券化也不行，因為很多資產(chǎn)是沒有現(xiàn)金流的，做不了資產(chǎn)證券化，走不通。
因此，鑒于以上現(xiàn)實的困難，應(yīng)該取消2020年“過渡期”的要求。由銀行的資產(chǎn)管理部門繼續(xù)經(jīng)營管理老資產(chǎn)，逐步壓降，不限定時點，持續(xù)經(jīng)營下去。并要實行“一行一策”，防止一刀切、齊步走。
新成立的理財子公司不要再接續(xù)老資產(chǎn)，新成立的理財子公司一開始就按資管新規(guī)來運作，就做“凈值化”，完全按新規(guī)要求來做，嚴(yán)格進行信息披露。要把原來銀行的老產(chǎn)品和新成立的理財子公司的新產(chǎn)品，嚴(yán)格區(qū)分開來，嚴(yán)格信息披露，非常清晰地告訴投資者是什么產(chǎn)品，一定要按照新規(guī)來運作。
現(xiàn)在老資產(chǎn)要處置一定會出現(xiàn)損失，而表內(nèi)提取的撥備是不能用于表外資產(chǎn)的損失彌補，這是個難點。如果簡單的按照會計準(zhǔn)則來實行，很難操作。處理老資產(chǎn)一定會發(fā)生損失，銀行表內(nèi)的撥備還是充足的，應(yīng)該可以來彌補表外老資產(chǎn)處置當(dāng)中的一部分損失，這個問題應(yīng)該作為特殊的情況來處理。
表外資產(chǎn)現(xiàn)在也應(yīng)該提取撥備，過去長期沒有提撥備，所以就沒有資源處理這個資產(chǎn)?，F(xiàn)在開始逐步地提撥備，是為了應(yīng)付以后若干年處置造成的損失。
第二，處理好資管產(chǎn)品簡單透明和結(jié)構(gòu)分層的關(guān)系。我們要堅持糾正資金空轉(zhuǎn)和脫實向虛，遏制過于復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的發(fā)展，這一點是明確的。而要解決這一問題，就要思考原來為什么會有這種復(fù)雜結(jié)構(gòu)和層層嵌套？解決這個問題要從三個根源入手：
第一個根源是消除監(jiān)管套利。為什么原來要層層嵌套？是因為有監(jiān)管套利。原來銀監(jiān)會管信托，證監(jiān)會管基金子公司，很難協(xié)同來監(jiān)管，于是金融機構(gòu)為了躲避不同的金融監(jiān)管部門，就千方百計搞一些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品，所以要根治這個問題，是要從消除監(jiān)管套利的地方入手。
第二個根源是加杠桿。金融機構(gòu)加杠桿的目的是薄利多銷，以量補價，高度地依賴市場流動性。從2013年以來，有一個現(xiàn)象特別值得重視。只要央行稍微操作上緊一點，馬上各個系統(tǒng)都不行了，連股票市場都受影響。因為杠桿過高，用七天的、一天的、隔夜的資金做資產(chǎn)運營，把市場流動性寬松視為常態(tài)，一旦調(diào)整就受不了，因此，怎么樣控制杠桿，減少金融機構(gòu)對公開市場的過度依賴，是遏制復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的根本性措施。
第三個根源是資金傳導(dǎo)鏈條過長。人民銀行在公開市場操作的傳導(dǎo)機制的鏈條過長，央行跟一級交易商做交易，大銀行成為“”二級中央銀行”，大銀行通過同業(yè)市場再到了中小銀行，然后中小銀行再傳到非銀行金融機構(gòu)，資金的傳導(dǎo)鏈條很長，既抬高了資金成本，又不利于央行貨幣政策有效傳導(dǎo)，還助長了復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。
同時還需要強調(diào)的，隨著金融體系分工的專業(yè)化、精細(xì)化，以及投資者風(fēng)險偏好的多元化，簡單的債務(wù)和股權(quán)的產(chǎn)品是滿足不了投資者的需求的。這就需要將產(chǎn)品劃分為一定的結(jié)構(gòu)和層級，在權(quán)益關(guān)系和債務(wù)關(guān)系上附加額外的條款進行一些機制上的設(shè)計和創(chuàng)新，對這些產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)給予寬容，同時要堅持實施穿透式的監(jiān)管。
流動性是金融市場的靈魂和血脈，二級市場的交易雖然沒有直接服務(wù)于實體經(jīng)濟，但是增加了市場的廣度和深度，為持續(xù)服務(wù)實體經(jīng)濟提供了源頭活水。一般認(rèn)為二級市場炒來炒去是過度投機，要進行遏制，這是有道理的。但要認(rèn)識到，流動性是整個金融市場的靈魂和血脈。沒有流動性，一級市場根本發(fā)展不起來，金融服務(wù)實體經(jīng)濟就只能靠貸款了。
在資管產(chǎn)品的發(fā)展上，要進一步厘清資本市場買方和賣方的職責(zé)，明確投資銀行、資管機構(gòu)、專業(yè)機構(gòu)各自的責(zé)任。應(yīng)該把創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的責(zé)任交給投資銀行，它是賣方；把精選基礎(chǔ)資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)基金等各類投資工具交給資管機構(gòu)，資管機構(gòu)是個買方；將所有投資工具的組合配置交給專業(yè)機構(gòu)——養(yǎng)老金、理財資金、保險資金管理人等專業(yè)機構(gòu)。決定資管行業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在因素就是專業(yè)能力的建設(shè)，包括資產(chǎn)選擇能力，資產(chǎn)定價能力，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，金融科技能力，專業(yè)銷售能力和合規(guī)風(fēng)控能力。
第三，要處理好資管機構(gòu)多元競爭與統(tǒng)一監(jiān)管的關(guān)系。我國金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，未來資管行業(yè)仍然會以銀行為主導(dǎo)，因為大銀行是有國家信用的。另外大銀行的客戶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、獲取資金的能力、優(yōu)勢地位以及科技投入水平等，都是現(xiàn)在其他金融機構(gòu)難以比擬的。從這些方面看，銀行系的資管將會起很重要的作用。
既使在資本市場發(fā)達的美國，銀行系資管同樣發(fā)揮很重要的作用。比如摩根大通是一個綜合的銀行，也是一個綜合資管的代表，主要以主動管理為主；而道富銀行是專家型代表，以被動性的權(quán)益投資為主；美國銀行是資管產(chǎn)品多元化，側(cè)重長期資源的配置。
從2018年的情況看，整個資管行業(yè)中，銀行內(nèi)的私人銀行資管，主要是高凈值客戶，其規(guī)模大體占資管總資產(chǎn)的三分之一；商業(yè)銀行理財，大體上占三分之一；再有一個三分之一是證券公司、基金子公司、保險等等。也就是銀行占了三分之二。
正因為這樣，銀行的理財子公司對資管行業(yè)的發(fā)展就很重要了?，F(xiàn)在確實存在監(jiān)管套利的問題，銀行理財子公司和公募基金、信托公司等在很多方面有差別，在產(chǎn)品的發(fā)行特別是公募產(chǎn)品的發(fā)行、投資方向的確定，以及運作的模式、投資的比例，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)等都是不同的。隨著資管行業(yè)對外開放，外資機構(gòu)也會越來越多，在多元競爭環(huán)境下如何消除監(jiān)管套利，顯得越來越重要。
當(dāng)前迫切需要對整個大資管行業(yè)的各類機構(gòu)、各類產(chǎn)品，在資金募集、投資、運營、信息披露等方面的行為進行統(tǒng)一的監(jiān)管，要統(tǒng)一規(guī)則、統(tǒng)一執(zhí)法，以消除和減少監(jiān)管套利，監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白，提升監(jiān)管水平。
